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　　上周宏观方面的指引相对模糊，周中一度围绕CPI、PPI数据，联储官员讲话等因素来展开。CPI公布之后，市场一度解读为利好，风险偏好回升，利率进一步下行，风险资产有所反弹。但在PPI数据公布后，市场的降息预期明显修复，多位联储官员也陆续表态9月务必要急于大幅降息。周五晚间美国宏观数据密集公布，尤其零售数据表现良好，带动风险资产价格日内反弹，整体而言金铜都更偏震荡。

　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌2.21%，白银下跌1.27%；沪金2510合约下跌1.52%，沪银2510合约下跌0.8%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.09%、+0.73%。

　　上周宏观方面的指引相对模糊，周中一度围绕CPI、PPI数据，联储官员讲话等因素来展开。CPI公布之后，市场一度解读为利好，风险偏好回升，利率进一步下行，风险资产有所反弹。但在PPI数据公布后，市场的降息预期明显修复，多位联储官员也陆续表态9月务必要急于大幅降息。周五晚间美国宏观数据密集公布，尤其零售数据表现良好，带动风险资产价格日内反弹，铜价也受到提振。

　　上周，黄金关税被特朗普澄清，前期风险得以平息，而近期美国CPI及PPI的公布使得美联储9月降息预期有所反复，美债利率的回升使得贵金属价格有所承压。短期来看金价仍处于区间内窄幅波动，在未有明确驱动出现前或难有趋势性走势，而金价的中长期牛市在美国主权信用风险仍存的预期下仍未改变，金价仍有进一步上行的空间。

　　上周COMEX铜价窄幅震荡，并没有呈现出趋势的迹象。上周宏观方面的指引相对模糊，周中一度围绕CPI、PPI数据，联储官员讲话等因素来展开。CPI公布之后，市场一度解读为利好，风险偏好回升，利率进一步下行，风险资产有所反弹。但在PPI数据公布后，市场的降息预期明显修复，多位联储官员也陆续表态9月务必要急于大幅降息。周五晚间美国宏观数据密集公布，尤其零售数据表现良好，带动风险资产价格日内反弹，铜价也受到提振。

　　上周SHFE铜价整体围绕79000元一线窄幅震荡运行。目前铜价依然缺乏趋势，从宏观来看，7月经济数据表现开始出现乏力的迹象，但是政策层面又暂时给人较强的想象空间，主要以反内卷、破通缩为核心。从基本面来看，虽然体感的消费环比走弱，但是表观消费仍然维持较高水平，库存难以累积，因此从宏微观两个层面铜价都不具备大跌的基础。后期逢低买入可能仍然是更优的选择。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破26万吨，但交仓量有所降低。从3月至今，COMEX铜库存累积增长16万吨，与美国进口铜数据对比，预计还有大量的铜没有显性化，后续可能需要关注北美其它仓库是否出现交仓的行为。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线总体仍然呈现小幅back结构。从短期来看，我们并不认为沪铜有很大的累库压力，因此逢低做borrow仍然可行，但是空间有限。如果看三个月左右，需要考虑后续精炼铜进口的环比显著增加，以及9-10月冶炼厂检修的具体影响量级。单从供应的角度而言，逢低做borrow相对安全，但是看不到很大的空间，除非需求提供预期外的弹性。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头占比重新回落，非商业多头占比有所抬升，这也与短期铜价的波动较为吻合。可能在一段时间内多空仍将维持现有格局，但由于两者目前总持仓量均较低，因此后续一旦行情爆发，预计将较为猛烈。

　　上周金价有所回调，银价窄幅震荡，COMEX金银于3375-3467美元/盎司、37.5-38.8美元/盎司区间内运行。上周，黄金关税被特朗普澄清，前期风险得以平息，而近期美国CPI及PPI的公布使得美联储9月降息预期有所反复，美债利率的回升使得贵金属价格有所承压。

　　上周，黄金跌幅强于白银，金银比小幅下行；伦铜价格窄幅震荡，金铜比小幅下行；原油价格有所回落，金油比震荡盘整。

　　黄金VIX持续回落，近期市场风险偏好回升，黄金波动率下行至相对低位，后续不排除有再度上冲的可能。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及内外比价有所回落，白银内外价差与内外比价同样有所回落。

　　目前铜价依然缺乏趋势，从宏观来看，7月经济数据表现开始出现乏力的迹象，但是政策层面又暂时给人较强的想象空间，主要以反内卷、破通缩为核心。从基本面来看，虽然体感的消费环比走弱，但是表观消费仍然维持较高水平，库存难以累积，因此从宏微观两个层面铜价都不具备大跌的基础。后期逢低买入可能仍然是更优的选择。

　　短期来看金价仍处于区间内窄幅波动，在未有明确驱动出现前或难有趋势性走势，而金价的中长期牛市在美国主权信用风险仍存的预期下仍未改变，金价仍有进一步上行的空间。

　　关注及风险提示：初请失业金人数、PMI、杰克逊霍尔年会、关税政策、降息路径变化。